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中邮证券有限责任公司杨维维近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《在手订单大幅增长，期待Q2业绩改善》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为117.49元。

欧派家居(603833)
事件：
公司发布2023年一季度报：
公司2023Q1实现收入35.70亿元，同比-13.85%；归母净利润1.52亿元，同比-39.79%；扣非后归母净利润1.30亿元，同比-44.40%。一季度受客户需求影响，收入同比下降；利润端由于订单及产能释放不充分，固定费用未摊薄叠加上年同期高基数影响，短期有所承压。从全年来看，一季度利润占全年比重较低，预计对全年利润影响有限。
收入端短期承压，在手订单大幅增长
分产品看，2023Q1公司橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门、其他产品分别实现收入10.85、19.76、1.84、2.07、0.35亿元，同比分别-18.02%、-14.83%、+10.52%、-4.89%、-14.24%，其中，除卫浴产品外，其余产品收入均存在不同程度的承压。毛利率方面，2023Q1公司以上产品毛利率分别为29.28%、27.68%、17.12%、7.75%、8.60%，同比分别-1.19pct、-0.90pct、-3.23pct、-2.34pct、-3.46pct，盈利能力有所下滑，主要受产能释放不充分，固定费用未摊薄等影响。
分渠道看，2022年公司直营店、经销店、大宗业务、其他渠道分别实现收入0.89、27.56、5.85、0.58亿元，同比分别-27.48%、-14.49%、-13.04%、+13.60%；毛利率分别为52.46%、26.75%、19.96%、24.77%，同比分别-5.66pct、+0.09pct、-7.18pct、-2.16pct。
此外，公司在手订单同比大幅增长，截至2023年3月底公司合同负债17.02亿元（上年同期7.82亿元），同比+118%。经营活动现金流表现良好，2023Q1经营现金流量净额为7.37亿元（上年同期为-3.24亿元），主要为公司已接客户订单同比大幅提升，及购买商品、接受劳务支付现金减少所致。
盈利水平有所下滑，期间费用率费用端略有增加
2023Q1毛利率、净利率分别为26.68%、4.15%，同比分别-0.98pct、-1.92pct，盈利能力有所下滑。
期间费用率方面，2023Q1公司期间费用率为21.60%，同比+1.20pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.75%、8.68%、5.23%、-2.06%，同比分别+0.62pct、+1.56pct、+0.29pct、-1.28pct，期间费用率同比有所增加。
投资建议：
持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为263.78/303.58/344.33亿元，同比分别+17.3%/+15.1%/+13.4%；归母净利润分别为31.34/36.18/41.27亿元，同比分别+16.6%/+15.5%/+14.1%，对应PE分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：
下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期风险；原材料价格大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东兴证券刘田田研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.17亿，根据现价换算的预测PE为21.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有34家机构给出评级，买入评级30家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为148.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）